一、如何看待本轮调整的时间与空间？
本周全球风险资产“有惊无险”，此前担忧的一系列流动性验证相继落地，结果整体好于市场预期。周初韩国股市“去杠杆”、美伊冲突边际升温一度放大市场波动，但随着美国5月通胀数据符合预期、美伊再度释放缓和信号，市场情绪企稳回升。此前市场担忧的SpaceX上市，整体影响也偏温和。
往后看，市场的焦点集中在两个方面：第一，本轮调整到位了吗？下周的一系列流动性压力是否还会构成较大风险？第二，周五外围科技大幅反弹的背景下，A股自身风格却出现了较大的变化，属于科技的“更好的时间”会在何时出现？我们从几个维度对以上两个问题给出思考：
首先，对于市场整体而言，前期风险相继落地、后续流动性验证压力整体可控、拥挤度回落至低位水平，意味着后续大幅下行的风险有限。第一，经过近期震荡休整后，我们构造的全A拥挤度指标已经回落至-2x标准差附近的底部区间，意味着进一步下行的风险有限；第二，伊朗方面已确认美伊双方即将签署协议，地缘局势的缓和也将稳定市场预期；第三，下周市场虽然面临日央行加息、美联储议息会议、沃什讲话等一系列流动性验证，但市场本身预期已经较为充分，叠加美国核心CPI低于预期、油价上行压力缓和后，美联储“放鹰”的必要性也在大大降低，因此风险也整体可控。
其次，对于科技板块而言，参考本轮AI行情和科网行情经验，纳指调整空间已基本到位，但调整时间偏短。对于科技板块调整的时间与空间，参考本轮AI行情和科网行情经验：空间上，不考虑极端风险事件，10%左右是纳指最大回撤的阈值；时间上，20-30个交易日的震荡波动符合历史规律。本轮来看，6月3日至6月10日，纳指调整幅度为7.1%，已基本接近10%左右的阈值，但调整时间相比历史来看偏短。考虑到后续仍是盈利“真空期”+流动性“逆风期”，对于科技板块而言可能还有一段震荡休整的时间，但进一步大幅下行的风险也已经有限。
最后，对于A股而言，从周五盘面也可以看到，科技板块除了受海外映射影响之外，也有自身内部拥挤度等问题需要消化。等待7月财报季开启，景气优势再度得到验证后，有望是科技趋势性回归的“更好的时间”。近年来，对于有产业趋势加持的高景气行业，例如2020-2021年的新能源、2024年以来的光模块，在业绩期开启主升浪、真空期消化拥挤度是一个共性规律。因此，短期业绩真空期借海外扰动阶段性轮动休整、消化拥挤度过后，7月将再一次迎来新一轮国内外科技公司业绩共振密集催化的阶段，届时有望是科技再度趋势性回归的“更好的时间”。
因此，后续来看，对于市场整体而言，前期风险相继落地且好于预期、后续流动性验证压力整体可控、拥挤度回落至底部区间，意味着后续进一步大幅下行的风险可控。而对于科技板块而言，前期调整过后空间上已经基本到位，但考虑到后续仍是盈利“真空期”+流动性“逆风期”，等待7月财报季开启，景气优势再度得到验证后，有望是科技趋势性回归的“更好的时间”。
二、中报有哪些业绩线索值得关注？
对于本轮的应对思路，我们反复强调，不必为了切换而切换，景气的相对强弱、业绩的相对变化仍是轮动的核心：
第一，今年以来A股定价的主要矛盾已经转变为盈利、景气。经历过去两年连续拔估值后，A股今年定价的主要矛盾经历了从估值到盈利、从预期到现实的切换。从我们构造的一系列因子的表现来看，营收增速、订单增速、净利润增速、主动基金重仓等景气因子是今年市场结构的重要“分水岭”，景气已然成为今年市场定价的核心。
第二，临近业绩披露期、景气投资有效性提升，市场本身对业绩的重视程度也将强化。6月至7月上半月，随着中报业绩预告披露期临近，景气投资的有效性将再度提升。今年而言，A股本身并不缺盈利线索，立足景气逻辑进行布局，将是当下窗口兼具胜率与赔率的更好选择。
因此，对于配置上的应对思路，我们强调，不必为了切换而切换。随着7月业绩预告披露期临近，景气的相对强弱、业绩的相对变化依然是核心线索，建议紧抓中报业绩线索进行布局。
我们根据一季报后各行业2026年盈利一致预期变动情况，筛选中报有望表现较好的方向。一季报后盈利预期上修较多的方向主要集中在：
AI算力：半导体、光通信、元件、电子化学品；
先进制造：船舶、AI设备、电池储能；
周期：有色、石化（化纤、农化、炼化、塑料等）、航运港口、煤炭等；
消费&金融：饰品、商贸零售、非银等。
其中，AI算力板块（光通信、PCB等北美算力链，半导体等国产算力链）作为景气优势更加显著、市场共识度更高的板块，值得继续坚守。此外，绩优板块当中，地缘缓和可以当作一条重要的交易线索，值得关注的方向包括有色、化工、炼化、油运等。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。
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